最近，国内外宏观经济变化有点多，一面是宏观社融数据不及预期，央行降息稳信心，一面是美联储宣布暂停加息步伐。受利好信号刺激，上周四股市三大指数集体大涨，创业板涨幅超过3%，A股终于迎来久逢甘霖的酣畅淋漓，宽信用预期对债市带来利好影响，上周短端利率波动，中长期收益率下行，那么，降息释放政策宽松的信号将对债市带来哪些影响？

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央行降息意在稳信心

首先，让我们来回顾一下上周央行的降息操作：

6月13日，央行开展20亿元7天逆回购操作，中标利率1.90%，较前日下降10个基点，为2022年8月以来首次调整。随后的两天，央行均采取了同样逆回购操作。

公开市场操作（Open Market Operations, OMO）主要涉及两个概念，称为回购或逆回购。前者意味央行向一些商业银行出售短期债券，收回资金，从而减少系统的流动性。后者则是央行买入债券，投放资金，市场流动性增加。

央行通过公开市场操作“降息”，实际上宽松货币政策的及时兑现，时点有点超乎市场预期。上周央行行长易纲公开表态：“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济。”

无独有偶，如市场预期那样，13日当晚，隔夜拆借利率、7天和1个月常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点。市场人士认为，7天期逆回购操作利率下调意味着政策性降息启动，预计本周MLF利率和下周LPR利率大概率也会随之下调。果不其然，随后MLF利率也应声下调。6月15日，央行开展了2370亿元1年期中期借贷便利（MFL）操作，中标利率2.65%，较前期下调10个基点。

关注到宏观数据的不难看出，此次央行降息的核心在于呵护市场信心和预期。5月社融信贷数据再度低于市场预期，反映实体经济修复过程并非一帆风顺，货币政策仍需保驾护航。

6月13日央行发布的数据显示，5月我国社会融资规模增量为1.56万亿元，同比少增1.31万亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。5月末，M2、M1同比分别增长11.6%、4.7%，分别比上月末下降0.8%、0.6%。

就在央行降息之后，海外宏观环境也对国内货币政策留下了空间。正如市场预期一样，美联储在6月宣布暂停加息步伐。对此，嘉实汇鑫中短债基金经理王立芹表示，美联储短暂的暂停加息窗口给我国降息留下空间。当前美国通胀水平仍较高，失业率仍偏低，前期美联储加息已经达到5.25%的高位，但经济增长明显回落，6月份市场预期美联储加息概率仅为25%，但预期7月份加息概率为86.6%，6月份是美联储暂停加息的短暂窗口，给我国降息留下时间窗口。

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利好债市，行情尚未结束

央行密集降息之后，宽信用预期在债券市场迅速得到反映，短期市场波动加剧，但长端利率下降。6月13日，央行超预期下调7天逆回购利率10bp，当日长端利率显著下行，但随后债市波动放大；15日随着MLF降息10bp及5月经济数据公布，利好出尽的止盈情绪爆发，债市单日出现了3-5bp的较大幅度调整，多数资产收益率回到降息前水平；16日在资金边际收紧叠加稳增长政策预期下收益率进一步上行，曲线走出熊平，但下午情绪有所改善，全天收益率中枢震荡。全周1年期国开债收益率上行5bp，3年期、5年期国开债收益率上行2bp, 10年期国开债收益率下行1bp。

嘉实汇鑫中短债基金经理王立芹分析，从2015以来，央行政策利率调整为MLF和OMO，通过降低政策利率引导LPR下行，共6次下调MLF和OMO利率。从前5次MLF和OMO利率下调对债券市场的影响来看，均对债券市场有利，长端利率均明显下行。

嘉实超短债基金经理李金灿分析，央行下调逆回购利率，债券市场有所上涨，尽管日内的涨幅远不及去年8月意外降息后的上涨幅度，但这一次的降息并不会是债券市场行情的尾声，意味着收益率的下行仍然没有结束。

原因在于，对债券市场而言，政策是基本面的传导工具，而基本面才是核心，如果无法看到降息带来切实的刺激基本面回暖的效果，那么债券市场的上涨就依然没有结束。

李金灿进一步表示，整体对于债券市场而言，利多因素重重而风险因素相对有限，阶段性的止盈，无法扭转宏观环境指向的利率下行。中期维度看，利率下行都没有结束，目前来看债券仍然是比较具有性价比的配置资产。

而从当前经济的基本面来看，国家统计局官方表述“国内结构调整压力较大，经济恢复基础尚不稳固。”6月15日，统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨0.2%，PPT同比下降4.6%，全国成长调查失业率5.2%，与上月持平。

来源：wind，5月经济数据

对于债市投资机会。王立芹表示，短期内政策利率下调有利于引导利率下行，但逐步拉长周期，未来利率走势将取决于宽信用的表现，如果宽信用效果不好，存在波段机会，如果宽信用逐步发力，预计利率将逐步走高，但在央行降低实体经济利率的政策指引下，利率上行幅度或有限，超调会带来波段操作机会。

王立芹进一步表示，上周降息后市场期待下一步宽信用政策推出，预期推动市场行情加速演绎，但向前看，实际政策落地效果尚不明晰，且政策底与市场底间存在时滞，经济疲弱态势或难以快速扭转，宽松的货币政策大概率继续保驾护航，债市大幅调整的空间不足，市场或在宽信用政策落地后出现再次入场的机会。

所以，在今年债市走牛的行情下，而且预计行情或尚未结束的情况下，配置债券型基金是值得关注的方向。由王立芹管理的嘉实汇鑫中短债的业绩表现比较突出。作为一只中短债基金，根据2023年基金一季报，截至2023/3/31，该产品近一年收益率3.17%，同期业绩比较基准2.34%，位居银河证券近一年普通债券型基金排名前14%（15/105）。

数据来源：2023基金一季报，截至2023/3/31。嘉实汇鑫中短债成立于2019/9/26，李金灿2019/9/26-2021/7/27，李曈 2019/9/26- 2021/7/27，王立芹2021/7/27开始管理，赵国英2022/1/14开始管理。2020年收益率1.36%，业绩比较基准2.37%；2021年收益率1.79%，业绩比较基准 3.27%；2022年收益率2.66%，业绩比较基准2.48%。

*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。本产品由嘉实基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。