“国之大事，在祀与戎”，争端与纷争，让国防军工的重要性不言而喻，纵观人类的历史长河中，武器装备的变化深刻影响了地缘政治的演进与民族国家的形成。秦国的强弓硬弩，二战时期的坦克与原子弹，以及现代战争中各类精确制导武器与无人机。

在大国博弈的背景下，我国国防军工行业的发展也驶入了快车道，一批先进武器装备列装部队。安全这一主题也成为2023年投资机构普遍看好的投资主线，不过今年年中以来，军工板块的表现并不理想，造成这一表现的原因有哪些？军工行业当下的基本面有无变化？行业估值又处在一个什么位置？接下来我们为您一一解析。

订单放缓影响市场预期，机构预测下半年有望正常释放

综合各家券商的观点，订单放缓，业绩增速下滑以及大盘整体承压是近期军工表现较为弱势的原因。

机构普遍认为，2023年是“十四五”中期军队人事、军事战略等的调整阶段，部分武器装备采购和订单的下达出现放缓，引发了市场对军工企业业绩的担忧。

从业绩来看，最近5年，国防军工行业营收增长稳定，iFinD数据显示，行业整体营收从2017年3460.22亿元增长至2022年5166.38亿元，5年复合年均增长率为8.35%；净利润从2017年115.50亿元增长至2022年311.61亿元，5年复合年均增长率达21.96%。

不过今年一季度业绩同比略有下降，2023年第一季度整体营收为997.24亿元，同比下降4.76%；净利润75.32亿元，同比下降2.39%。

目前，投资机构普遍预计下半年军工各领域订单将进入正常释放的阶段，部分细分领域将迎来“十四五”第二轮快速增长期。

数据上对于上述观点也有一定支撑。截至上周末，军工板块188家上市公司中，有88家披露了2023年中报业绩相关公告，其中38家已披露半年度报告，50家发布半年度业绩预告。

在已发布业绩相关公告的88家公司中，44家归母净利润实现同比增长，6家归母净利润实现扭亏，18家上市公司归母净利润出现下降，另有20家上市公司半年度出现亏损。

横向对比来看，船舶、航发等领域的上市公司取得了较快的业绩增长，此外，业务涵盖诸如隐身材料、无人机、核相关、3D打印等方向的上市公司也实现了较快增长。

估值处于中低水平，性价比凸显

2022年初以来，中证军工指数下跌了19.54%，板块估值得到了充分消化。

截至8月23日，中证军工指数整体PE-TTM为58.23，历史分位为27.35%，处于历史中低水平。

中证军工指数估值变化

数据来源：iFinD

当前市场缺乏主线，热点行情轮动加快，处于估值洼地的板块更具比较优势。因此后面不论是因为景气度的改善还是投资情绪回升，都有可能推动高端装备估值修复上行。

长期来看，嘉实创新成长基金经理杨欢认为，从宏观环境、地缘政治、国家政策以及产业发展现状等多个角度来看，军工行业目前正面临着较好的发展机遇。二十大报告明确提出要实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面。在全球地缘政治局势紧张的背景下，国防装备发展的景气上行趋势更加明确，成长周期将会拉长。

由于军工行业计划性较强，需求端跟随国防经费增长逐年稳步抬升，从供给端来看，国内装备经过多年的技术积累与研制，新一代武器装备不断进入定型批产以及爬坡上量阶段，行业增长的确定性及持续性较强。伴随着新一代装备逐步放量，军工行业在十四五期间迎来装备批产释放的黄金发展期。

目前，在军费支出层面，随着国际地缘局势趋紧，欧洲多国普遍增加了军费预算，已将军费开支占GDP的比例调整至2%以上。

以美国为例，美国国防部提交了7730亿元的2023年军费开支草案，再次打破过往记录，为历史最高。德国和意大利都已决定将其军费开支GDP占比提升至2%，波兰将从2023年起提升至3%。

在亚洲方面，日本财务省公布了2023财年预算申请总额显示，其防卫预算申请额高达5.5947万亿日元（约合2784亿元人民币），而日本现任首相岸田文雄所在的自民党此前提出，在未来5年内，要将防卫费在5.4万亿日元的基础上翻一番，使防卫费在GDP中的占比从1%提升至2%。

数据来源：SPIRI，Breaking Defense，美国国防部、加拿大政府官网、人民网等

目前我国军费开支占GDP的比例为1.74%，较美、俄等国际重要国家仍有较大提升空间。

融资买入意愿高于市场整体，北向资金持续加仓

在军工行业处于低位的时候，一些资金正在逐步流入。

对市场短期变化较为敏锐的北向资金，在上周积极流入了国防军工板块。统计数据显示，上周，北向资金上周流入最靠前的三个行业，分别是计算机流入6.6亿元，通信流入5.1亿元以及国防军工流入3.3亿元。

成本较高的融资资金也对军工行业较为青睐，军工板块上市公司数量占A股比例为4.39%，总市值占A股比例为3.63%，若剔除金融、地产板块，军工板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为1.25%，A股整体融资余额占流通市值0.96%，融资买入意愿略高于整体市场水平。

相对更中长期的公募资金来说，广发证券的统计数据显示，今年2季度，主动型基金国防板块重仓持仓市值为929.64亿元，占主动型基金股票重仓持仓市值比重为4.18%，对于今年1季度，基金仓位环比上升0.46个百分点，超配2.38%。

本期解析就到这里，我们下期再见！

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