2024年四季度是一系列稳增长政策组合拳出台的落地期，积极的政策基调下宏观经济各行业的景气度回升情况，企业盈利企稳修复程度，以及2025年资本市场的中长期投资机会，也是基金经理们在四季报中谈及的主要内容。

本期《焦点》栏目梳理了相关基金产品2024年四季度报告干货信息点，希望能够帮助广大投资者锁定2025年投资主线和潜在机会，为大家布局未来提供一些参考。

宏观趋势速览

经济加速复苏 更多利好信号出现

2024年9月底以来的一系列稳增长政策有效改善了市场预期、风险偏好和流动性，投资者信心的夯实、行情的演绎有赖更多基本面利好的验证，基金四季报为我们提供了宏观经济加速复苏多维度的观察视角。

四季度国内经济逐步呈现向好的局面，消费整体保持韧性，中周期看可能已经触底，出口仍然保持较快增长。房地产销售增速环比有所回落，同比仍然保持高速增长。随着化债等各项稳增长政策逐步落地，经济数据有望进一步的改善。

——嘉实基金副总经理、嘉实股票投研CIO姚志鹏

制造业PMI自11月开始已经连续两个月回到荣枯线以上，服务业和建筑业PMI在12月份也有明显回升；工业企业利润因为量增和价格端收窄而有明显收窄；反映相对滞后的CPI、PPI数据端改善还需要时间。政策角度看“稳增长、防风险、稳股市”仍然会是主要目标，2025年整体经济企稳并逐步修复仍然值得期待。

——嘉实基金成长风格投资总监归凯

逆周期调节政策效果逐步显现，内需持续修复，制造业PMI中生产及新订单指数均延续上行趋势，价格指标也大幅回升。同时，战略性新兴产业EPMI从9月的53.3%继续上行至54.5%，显示出新兴产业强劲的增长动能。

——嘉实中证A500ETF基金经理刘珈吟

中国和美国是全球经济产业链位置、市场体量及技术水平的核心部分，尤其在科技、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国占据全球优势，也是全球权益类资产投资价值与机会较好的方向，对国内资产我们将继续保持配置。

——嘉实股票投研人工智能投资总监、嘉实美国成长基金经理张自力

投资线索方向一

新质发展提速 新业态孕育新机遇

眺望未来经济大势，科技创新成为推动经济社会发展的重要引擎，更是发展新质生产力的核心驱动力。新质力量竞相涌现的新业态、新机遇，中期景气改善或向上、有一定成长逻辑的新质生产力相关泛科技方向或是2025年值得重点关注的投资主线之一。

科技创新

展望2025年，我们依然是中国经济的乐观派，核心逻辑在于中国庞大的制造业基础与优势并未消失，同时我们观察到中国的科技制造业越来越强，国产算力、半导体的先进制程、汽车的高阶智驾都有了显著的突破。2025年可以多些期待，科技领域依然充满着结构性的机会。

——嘉实大科技研究总监、嘉实科技创新基金经理王贵重

先进制造

考虑到政策推出后对经济有利影响，四季度我们增加了部分顺周期资产配置，集中在化工、机械、军工、半导体设备等行业。在目前的国际环境下国产化会持续，尤其是先进制程的投资会加速。车和能源仍然是制造领域值得持续挖掘的重要产业领域。

——嘉实大制造研究总监、嘉实先进制造基金经理刘杰

人工智能

我们欣喜地看到除了海外AI发展如火如荼，国内的AI发展也是日新月异，这是一条非常重要的线索。在国内头部大厂的带动下，国内AI的发展超出市场的预期，国内供应链有机会遵循着海外算力供应链这两年以来的发展路径，迎来一次重塑机会。

——嘉实全球产业升级基金经理陈俊杰

生物医药

医药行业政策层面利好频出。受益于老龄化，医药行业在低基数上有望恢复稳定成长，仍具有长期投资价值。聚焦创新药等细分领域，由于市场对于美联储2025年降息预期有所改变细分板块回调较大，但中长期看有望受益于政策层面持续的支持以及全球利率环境改善成长空间较大。

——嘉实互融精选基金经理郝淼

机器人

AI的蓬勃发展加速了机器人泛智能化水平，国内机器人创业公司在不同领域取得长足进步，虽然产业仍在非常早期，但远期的星辰大海值得期待。在人形机器人达到百万台量级之前，消费机器人细分领域上市公司龙头已有客观利润甚至持续较高分红能力，机器人已从主题投资迈入基本面投资。

——嘉实制造升级基金经理孟夏

半导体

终端AI技术的广泛应用带来了海量的数据增长，对存储系统提出了更高的要求。因此从中期视角来看，半导体产业2025年仍将维持高景气状态。从长期视角出发，我们持续投资于半导体领域中供不应求的细分方向，如半导体设备和材料。

——嘉实基金增强风格投资总监、嘉实上证科创板50指数增强刘斌

新能源智能网联汽车

随着国家消费促进政策的落地，全年汽车行业维持较高景气。预计随着2025年需求进一步改善，行业景气将加速复苏。自动驾驶的产业趋势近期出现非常多的积极变化，相关标的和产业链的重估可能刚刚开始。新能源产业链从过去2年的持续通缩和跌价中开始走出，原有龙头公司或将呈现业绩估值共振修复的机会，部分供应受限的资源品可能率先呈现出更强的弹性。

——嘉实产业先锋基金经理熊昱洲

信息安全与数字经济

人工智能政策已经从前期要会喊话转向政策密集落地加码，算力、数据要素等基础设施建设有望进一步加速。信息产业板块中具有卓越潜力和价值的上市公司值得继续深挖和密切追踪。

——嘉实信息产业基金经理李涛

港股互联网

香港市场资产估值大幅度下移是过去几年的主基调。机会往往蕴含在这些线性的悲观中，我们对政治局会议所传达的政策精神有比较坚定的信心，一些类似家电国补、新能源国补的政策已经切实在发挥作用，拉动相关的产业链。更多的“子弹”在路上，需要稍有耐心。

——嘉实港股互联网产业核心基金经理王鑫晨

投资线索方向二

内需复苏 企业盈利企稳带动的顺周期方向

随着宏观经济企稳复苏，相关行业和公司经营数据大概率也将持续好转，市场有望从流动性驱动转向基本面驱动，盈利企稳或将给地产、必选消费等顺周期方向资产带来反弹修复、长期向上的投资机会。

提振消费已经成为宏观政策的重点，中国庞大的消费市场对内需经济的支撑很明显，蕴含很好的投资机会，需求端总量和结构的变化值得积极关注。我们的组合特征是低估值、高股息回报，同时保有对经济周期向上的业绩和股价弹性，中长期看部分优质个股的投资性价比已经很高，值得用时间来换取空间。

——嘉实价值风格投资总监、嘉实新消费基金经理谭丽

我们关注顺周期标的在一致悲观预期下估值修复的机会，也仍然看好具有真正全球竞争优势的制造业和泛消费龙头。港股市场的估值较A股市场低估，因此投资机会更多，也是我们持续挖掘的领域。

——嘉实基金价值风格投资总监、嘉实港股优势基金经理张金涛

四季度部分行业已经开始出现了正面变化，如此前压力最大的房地产行业、财政支持落地的家电行业等。展望2025年，相关政策支持能落地的行业大概率能看到基本面显著改善。我们还额外关注两类机会，一是供给侧产能周期驱动景气上行的行业，如航空业；另一类是新兴产业趋势下能抓住机会实现收入快速增长的优秀中国企业。

——嘉实基金大周期研究总监、嘉实周期优选基金经理肖觅

持续三年的消费熊市或已结束，2025年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格结构、行业结构、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，我们仍将保持积极、勤奋、开放的投资思路拥抱新一轮消费投资的黄金期。

——嘉实基金大消费研究总监、嘉实消费精选基金经理吴越

A股结束了之前的下跌趋势，波动率较大，反转策略仍是主线。估值偏低、供给和需求有望获得正向变化且具备全球竞争力的顺周期资产，可能具备左侧的逆向投资机会，在2025年供给和需求都有望获得正向变化。

——嘉实精选平衡基金经理董福焱

我们认为有两条相对持续的投资线索：一是国内长端利率持续下行驱动的红利资产价值重估，二是海外AI持续进展映射的科技主题投资。展望2025年，考虑到宏观经济周期和企业盈利周期大概率已经见底，新一轮市场周期有望在波动中逐步展开。

——嘉实丰和基金经理吴悠

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